报告导读

　　2021 年以来医药板块调整明显，投资风格切换迅速，越来越多的投资者更加关注发掘受外界因素扰动小、行业发展确定性强的医药子行业，为此我们通过四问四答的方式来阐述康复赛道的投资价值。

　　投资要点

　　本周思考：如何看待康复赛道的投资价值

　　我们认为，在集采的扩面化、抗疫的常态化以及国际限制性事件扰动的大背景下，基于我国人口老龄化进程加速以及巨大的人口基数，康复医疗领域无疑成为发展确定性最强的板块之一。

　　1. 康复医疗企业的盈利能力处于什么水平？

　　我们发现近5 年来，康复医疗企业拥有明显高于其他细分板块的ROE 水平。

　　营收增速仅次于高值耗材板块位列第二，而毛利率及净利率近五年来保持稳步上升态势。

　　2. 康复医疗行业发展拐点在哪？

　　我们认为，2021 年是政策加速推进，康复理念全面建设阶段；2022 年是小试牛刀，初步形成行业规范和标准阶段；2023 年将是康复医疗加速扩面，终端需求加速释放阶段。

　　3. 康复医疗行业企业竞争格局如何？

　　截至到2020 年底，我国康复医疗器械生产企业有4819 家，然而行业内上市公司却仅有少数几家，市场集中度仍处于较低阶段。

　　4. 如何理解康复医疗企业竞争力的核心变量？

　　我们认为，企业跑马圈地的状态冲淡了技术壁垒这一核心变量，产品的广度在前期占领空白市场中的重要意义尤为凸显。

　　总体而言建议关注：伟思医疗、翔宇医疗、普门科技、三星医疗等。

　　本周表现：板块普涨，CXO 触底反转

　　本周医药板块上涨4.8%，跑赢沪深300 指数3.8 个百分点，在所有行业中涨幅排名第二。成交量上看，医药行业本周成交额为3743 亿元，占全部A 股总成交额的8.9%，环比与上周持平，较2018 年以来的中枢水平高0.8pct.截至2022年2 月18 日，医药板块整体估值(历史TTM，整体法，剔除负值)为29.5 倍，环比上升1.2pct，已明显低于2011 年以来中枢水平(PE 38 倍)。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为131.0%，较上周环比上升8.1pct，明显低于四年来中枢水平(182.3%)。

　　据Wind 中信医药分类看，本周除中药饮片(下跌2.8%)，医药全部子行业迎来普涨，其中，医疗服务(上涨11.5%)、医疗器械(上涨5.8%)、化学原料药(上涨5.5%)涨幅较为明显。考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，本周医药服务(上涨12.0%)和特色原料药企业(上涨8.4%)迎来较大幅度上涨，另外，科研服务、生物药、医疗服务、医疗器械板块也有不错涨幅(分别为4.4%、4.3%、4.3%和3.5%)。

　　2022 年医药投资策略：握制造、迎创新

　　我们建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，才能够产业链思维看待上游、制造环节的投资机会，创新药械在过渡期内持续优胜劣汰，我们认为2022年医药应当坚持“握制造、迎创新”的投资策略。

　　具体而言，建议关注：

　　1)制造板块：API、CDMO 等细分领域，推荐健友股份、普洛药业、药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、普利制药等。

　　2)上游：制药装备、试剂、耗材等领域，推荐森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技等，关注海尔生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等。

　　3)创新：国际化能力的器械、药品公司，建议关注南微医学、微创医疗、佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。

　　4)其他：消费属性、医疗服务、创新配套产业公司，推荐泰格医药、昭衍新药，关注智飞生物、万泰生物、康泰生物、爱尔眼科、通策医疗、济川药业、片仔癀等

　　风险提示

　　行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。

（文章来源：浙商证券）

文章来源：浙商证券
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