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　　事件概述

　　央行公布2022 年1 月金融和社融数据：1 月新增人民币贷款3.98 万亿元，同比多增3944 亿元；人民币存款增加3.83 万亿元，同比多增2627 亿元；M2 增速9.8%，同比提高0.4pct、环比提高0.8pct；M1 同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，M1 同比增长约2%。1 月新增社融6.17 万亿元，同比提高9842 亿元，余额增速10.5%。

　　分析与判断：

　　1 月企业融资改善支撑信贷总量多增，居民端仍较弱年初信贷集中投放下，1 月新增人民币贷款3.98 万亿元创新高，在去年高基数的基础上同比仍多增近4000 亿元，超预期实现“开门红”，也支撑信贷增速基本平稳(贷款余额增速11.5%，同环比延续降低1.2pct 和0.1pct)。

　　结构上，居民端仍然偏弱，主要是企业贷款放量弥补：1)居民贷款：1 月新增8430 亿元，同比少增4270 亿元，其中短贷月增量仅1006 亿元，同比少增2272 亿元，剔除基数因素整体表现也弱于季节性，疫情反复和经济下行压力是制约居民消费的主要因素；中长贷新增7424 亿元，回归疫情前常态水平，高基数下同比少增约2000 亿元。2)企业贷款：1 月新增3.36 万亿元，同比放量多增8100 亿元，其中单月企业短贷首次超万亿(新增1.01万亿元，同比多增4345 亿元)，中长贷2.1 万亿增量亦创新高(同比多增600 亿元)，反映宽货币向宽信用的过渡。同时值得注意的是，票据单月新增1788 亿元，低基数下同比多增3193 亿元，但环比上年末有所压降，主要是1 月出台了《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理暂行办法》征求意见稿，从保障兑付能力出发，对票据承兑贴现增设两项限额指标，一定程度上促进贷款形式从票据向一般企业贷款转化。

　　总体来看，1 月信贷总量规模超预期，结构上企业端有明显的支撑，体现了政策维稳和托底成效，也有降息预期下银行投放节奏更加前置的影响。年初开门红下，后续需要关注经济内生动力修复的节奏。

　　一月社融全线多增，增速延续回升0.2pct

　　1 月新增社融6.17 万亿元超预期，同比多增9842 亿元，余额增速环比再提升0.2pct 至10.5%，结构上各分部均形成正贡献：

　　1)1 月政府债和企业债发行量分别净增6026 和5799 亿元，同比多增3589、1882 亿元，政策引导下地方政府专项债发行迎来高峰。2)资管新规过渡期已结束，表外非标融资(委+信托托贷款贷款+未贴现承兑汇票)净增4479 亿元，较上年同期微增。3) 投向实体的人民币贷款同比多增3818 亿元。总体来说，社融增速的进一步回升，反映了“稳增长”的政策定调下，政策靠前发力叠加银行“开门红”，提振配套融资需求。后续在信贷总量保持平稳，非标拖累弱化，以及提前下达新增专项债额度和尽快形成实物工作量的要求下，社融规模也将保持稳健。

　　M2 增速反弹，广义流动性边际改善

　　1 月受春节假期因素扰动，M1 增速-1.9%，根据央行测算，剔除春节错时因素影响，M1 同比增长约2%，符合季节性。M2 增速9.8%，同环比分别回升0.4pct 和0.8pct，也是自去年3 月以来首次同比实现反弹，反映融资带动下的广义流动性的改善。

　　信贷大规模投放的派生效应下，1 月存款新增3.83 万亿元，同比多增2627 亿元。其中受春节错位因素影响，居民存款同比多增3.93 万亿元，而企业和非银存款分别同比多减2.35 万亿元和716 亿元，财政存款支出提速下同比少增5851 亿元。

　　投资建议：

　　1 月信贷和社融数据总量超预期，得益于前期政策的铺垫，包括稳增长系列政策，以及降准宽货币之后降息续力刺激整体信贷需求。同时关注结构的三个特征：1)1 月信贷供给集中于企业部门，且实现了去年底票据冲量后、现在对公贷款结构的改善；2)疫情等因素影响居民消费需求仍较弱，而按揭为主的居民中长期贷款回归常态。3)财政靠前发力，有望带动基建等配套融资需求的改善。

　　银行板块来看，年初以来银行指数录得7.5%的涨幅，居中信一级行业第二位，跑赢沪深300 超13.5pct，主要来自监管稳增长意图明确，利于信用风险的下降，有助于增强市场对经济的预期，叠加年初以来银行业绩快报表现靓丽的催化，以及资金风格的阶段性切换。我们维持此前判断，3 月年报业绩兑现将继续支撑板块估值修复，个股层面继续推荐：招商，平安，兴业，宁波，成都，杭州，常熟银行等。

　　风险提示

　　1、经济修复幅度和节奏不及预期；

　　2、个别银行的重大经营风险等。

（文章来源：华西证券）

文章来源：华西证券

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