流动性：7 月M1、M2 增速差创12 个月新低水平。(1)7 月，BCI 融资环境指数月小幅下降1.30%至47.87，但阶段性高点大概率已经在2020 年9 月底出现(54.02)，按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；(2)M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在2021 年7 月为-3.4 个百分点，环比-0.3 个百分点。

　　基建和地产新开工链条：石油沥青、全钢胎开工率延续6 年同期低位水平。(1)1-7 月房屋新开工面积累计同比-0.90%，增速环比-4.7 个百分点，7 月单月房屋新开工面积同比下降21.49%；1-7 月，基建投资增速累计同比为+4.6%，增速环比-3.2 个百分点；(2)本周价格变动：螺纹-3.21%、水泥+2.04%、橡胶-1.69%，水泥价格延续回升态势；(3)本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.42、-18.2、-1.6、-2.52 个百分点，其中石油沥青、全钢胎开工率延续6 年同期低位水平。

　　地产竣工链条：1-7 月房屋竣工面积增速环比持平，玻璃价格续创8 年新高。(1)1-7 月，商品房竣工面积累计同比增速为+25.7%，增速环比持平；(2)本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.41%、+2.37%，目前玻璃价格续创2012 年以来的新高，钛白粉价格小幅上涨；(3)本周钛白粉利润为1634.77 元/吨，环比-0.65%，利润再次小幅下跌。

　　工业品链条：半钢胎开工率维持6 年同期低位水平。(1)主要大宗商品价格表现：

　　冷轧、铜、铝价格环比变化+0.31%、-4.22%、+0.30%，对应毛利变化+7.79%、-4.71%、-0.21%；(2)其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比+1.65%、-1.75%至2470、112000 元/吨；(3)半钢胎开工率为57.29%，环比-2.91 个百分点，仍处于较低位置；(4)本周乘用车批发及零售日均销量4 周滚动值为12.29 万辆，环比+0%，回升至4 月下旬水平，处于近年来同期中间水平。

　　出口链条：中国出口集装箱运价指数延续增长态势。(1)中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为3047.32 点，环比+2.31%，自上周出现回落后，本周延续上涨态势；(2)美国粗钢产能利用率本周为84.70%，环比-0.10 个百分点，小幅回落，居5年内同期高位。

　　细分品种：铁矿石价格继续大幅跌超10%。(1)石墨电极：超高功率为23000 元/吨，与上周持平。(2)镍：本周价格为142900 元/吨，环比-4.83%，位于历史中位。

　　(3)不锈钢：本周价格为20400 元/吨，环比-2.39%，较上周小幅下跌。(4)预焙阳极：本周价格为4700 元/吨，环比+0.00%，与上周持平，利润处于盈亏平衡；(5)铁矿石：本周价格为1015 元/吨，环比-10.34%；(6)焦煤、焦炭：焦煤本周价格为1890元/吨，环比+5.59%，焦炭价格本周为3080 元/吨，环比+8.45%。

　　比价关系：板材与长材价差回升。(1)螺纹和铁矿的价格比值本周为5.05，持续快速回升。(2)中厚板和螺纹钢的价差为420 元/吨，环比+16.67%；(3)不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10 年低位。(4)盘螺(主要用在地产)和螺纹钢(主要用在基建)的价差本周五达380 元/吨，环比+2.70%。

　　估值分位：本周沪深300 指数-3.57%，周期板块涨幅第一名是水泥制造 (+4.11%)。钢铁、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 的比值分位(2015 年以来)分别是45.09%、67.85%；钢铁板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.69,2012 年以来的最高值为0.9(2017 年8 月达到)，若要达到2017 年的最高值，差值还有29.24%空间。

　　投资建议：1-7 月房屋新开工、基建数据延续回落态势，其中7 月当月地产新开工面积同比大幅下跌21.49%，显示下游需求回落明显；但自8 月初以来，中钢协召开会议表示要落实粗钢产量压减任务，大型国有钢企如宝武、柳钢集团领导也在会议上提到下半年粗钢压减任务，下半年钢铁行业压减产量是大概率事件，主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：新钢股份、方大特钢、宝钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。

（文章来源：光大证券）

文章来源：光大证券
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