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　　重点报告回顾

　　点评 |吉比特：Q2超市场预期，夯实下半年基础，上调全年业绩【天风互联网传媒】

　　点评 |吉比特：Q2共有3款游戏冲进畅销榜前十，重申业绩可期【天风互联网传媒】

　　专题|《摩尔庄园》产品分析：模拟经营+MMO社交玩法组合跑通【天风互联网传媒】

　　吉比特：21Q1业绩亮眼，拟向腾讯创投、灵犀互娱及幻电信息科技转让青瓷股权【天风互联网传媒】

　　摘要

　　事件：吉比特2021年上半年实现营收23.87亿元，同增69.41%，归母净利润9.01亿元，同增63.77%，扣非后归母净利润7.05亿元，同增41.40%，落在预告中线偏上，符合预期(预告归母净利8.8-9.08亿元，同增60%-65%；扣非归母净利6.86-7.11亿元，同增37.5%-42.5%)。主要系①《问道》《问道手游》保持稳定，《一念逍遥》等新上线游戏贡献利润；②转让青瓷数码部分股权产生收益。公司21H1毛利率81.90%，同降7.46pct。经我们拆分，Q2实现营收12.70亿元，同增89.66%，归母净利润5.36亿元，同增135.06%，扣非后归母净利润3.50亿元，同增71.70%。21Q2毛利率80.76%，同降6.42pct，主要系《摩尔庄园》《鬼谷八荒(PC版)》等新上线游戏为代理游戏，需向外部研发商支付游戏分成款并确认为营业成本，因此营业成本同比有较大增长。21H1销售费用5.51亿元，同增409.54%，销售费用率23.07%，同增15.40pct，主要系《一念逍遥》《摩尔庄园》等新游戏上线，广告投入较多，且公司持续对《问道手游》进行营销推广。

　　坚持“精品化”路线，代理产品储备丰富。21H2Roguelike游戏《军团》、DBG卡牌游戏《恶魔秘境》、暗黑探险游戏《地下城堡3:魂之诗》公测，多款游戏开启预约，值得期待。海外发行业务亮眼，海外拓展未来可期。《Elona(伊洛纳)》(最高至AppStore日本游戏免费榜第2)等游戏表现亮眼，公司已取得《一念逍遥》《冰原守护者》等多款游戏的海外发行权。我们认为，公司继续深耕放置挂机、SLG等品类，各区域本地化推广能力稳步提升，未来可期；同时，海外发行为公司自研提供全球化方向的参考。

　　投资建议：中报业绩符合预期，展望下半年《问道》同比表现稳定，《摩尔庄园》主要贡献将在Q3确定，《一念逍遥》目前仍在畅销榜前十表现稳定，Q3通过版本迭代(8月13日上线新版本，道侣/结义系统开放，龚琳娜献唱游戏主题曲《凤求凰》)及买量维持稳定流水。展望下半年，公司有多款代理游戏上线，22年业绩可期。我们预计21-23年净利润分别为17.40亿/21.03亿/24.82亿，同比增长66%/21%/18%，对应估值18x/15x/12x，我们认为，公司积极配合行业监管，已建立以实名认证、防沉迷系统为基础，游戏适龄提示为引导，家长守护平台和未成年人专用投诉渠道为保障的未成年人保护体系；同时高度重视数据安全和用户隐私保护，无需过度担忧监管压力，长期价值有望回归，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严等风险。

　　正文

　　1。 财报解读

　　吉比特2021年上半年实现营收23.87亿元，同比增长69.41%，主要系新上线游戏《一念逍遥》《鬼谷八荒(PC版)》《摩尔庄园》等贡献收入。归母净利润9.01亿元，同比增长63.77%，主要系①《问道》《问道手游》保持稳定，《一念逍遥》等新上线游戏贡献利润；②转让青瓷数码部分股权产生收益。扣非后归母净利润7.05亿元，同比增长41.40%，扣非后归母净利润增速小于归母净利润增速主要系转让青瓷数码部分股权，该非经常性损益事项增加净利润约1.67亿元。

　　分季度来看，Q2实现营收12.70亿元，同比增长89.66%，环比增长13.58%，主要系《问道手游》《问道》保持稳定，同时《一念逍遥》《摩尔庄园》等新游戏贡献收入。

　　归母净利润5.36亿元，同比增长135.06%，主要系Q2转让青瓷数码部分股权，该非经常性损益事项增加净利润约1.67亿元；扣非后归母净利润3.50亿元，同比增长71.70%，环比减少1.31%。扣非后归母净利润环比基本持平主要系①《摩尔庄园》于2021年6月1日上线，根据公司相关的会计政策，需按道具性质分期确认收入；同时，《摩尔庄园》为代理游戏，需要向外部研发商支付分成并于当期全额确认为营业成本；②公司持续对《一念逍遥》等游戏进行营销推广。

　　毛利率方面，公司21H1毛利率81.90%，同比下降7.46pct，其中21Q2毛利率80.76%，同比下降6.42pct，主要系①《摩尔庄园》《鬼谷八荒(PC版)》等新上线游戏为代理游戏，需向外部研发商支付游戏分成款并确认为营业成本，因此21H1营业成本同比有较大增长；②20H1营业成本基数相对营业收入较小，因此21H1营业成本变动比例大于营业收入变动比例。净利率方面，21H1净利率44.09%，同比下降7.17pct；其中，21Q2净利率47.99%，同比增加2.72pct。

　　四项费用方面，21H1公司销售费用5.51亿元，同比增长409.54%，销售费用率23.07%，同比增加15.40pct，主要系：①《一念逍遥》《摩尔庄园》等新游戏上线，广告投入较多，且公司持续对《问道手游》进行营销推广，因此销售费用同比有较大增长；②20H1销售费用基数相对营业收入较小，因此21H1销售费用变动比例大于营业收入变动比例。管理费用1.56亿元，同比增长10.65%，管理费用率6.53%，同比下降3.47pct。财务费用260.80万元，同比增长115.64%，财务费用率0.11%，同比增加1.29pct，主要系汇率变动产生汇兑损失。研发费用3.25亿元，同比增长62.04%，主要系业绩增长，计提的奖金增加；研发费用率13.61%，同比下降0.62pct。

　　现金流方面，21H1公司经营性现金流净额为10.32亿元，去年同期为7.98亿元，增长主要系营业收入增长及回款增加。截止2021H1末，应收账款为5.90亿，较20A期末增长201.89%，主要系收入增加，未回款金额相应增加，其中《摩尔庄园》于2021年6月上线，截至期末大部分收入尚未回款；合同负债为4.34亿元，较20A期末增长55.95%，主要系本期新游戏上线，未摊销的消耗性道具余额增加。

　　2。 代理产品储备丰富，自研聚焦三大赛道

　　坚持“精品化”路线，代理产品储备丰富。公司在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类得长线运营上积累了丰富经验，其中MMORPG游戏《问道手游》保持长线稳定运营，放置挂机类手游《一念逍遥》、Roguelike类手游《不思议迷宫》《地下城堡2:黑暗觉醒(安卓版)》《异化之地》等广受玩家好评。模拟休闲新游《摩尔庄园》于2021年6月上线，上线当日，开服12小时新增用户数量超700万，同时在线用户数量超100万，累计注册用户数量超3000万，吸引了较多的泛用户，形成较好的“破圈”效果。

　　海外发行业务亮眼，海外拓展未来可期。《最强蜗牛》、《Elona(伊洛纳)》(最高至App Store日本游戏免费榜第2名)、《跨越星弧》等游戏表现亮眼，公司已取得《一念逍遥》《冰原守护者》《EZ Knight(呆萌骑士)》《EZPZ Saga(古代战争)》《Dragon X Queen》《石油大亨》《魔渊之刃》《地下城堡3》等多款游戏的海外发行权。我们认为，公司继续深耕放置挂机、SLG、特色独立游戏等品类，深耕重点区域，各区域本地化推广能力稳步提升，海外市场有望有较大的突破；同时，海外发行业务为公司自研产品后续研发提供全球化研发方向的参考。

　　自研产品长线运营表现稳健，自研持续高投入。自研产品《问道》《问道手游》《一念逍遥》等多款游戏运营稳定，保持较好的盈利能力。报告期内，《问道》于2021年1月开启新年服，2021年5月开启15周年联运大服，2021年3月上线WeGame平台，玩家反响良好。《问道手游》上线已超5年，延续出色表现，报告期内，在App Store游戏畅销榜平均排名为第19名，最高至该榜单第7名。《一念逍遥》自2021年2月上线以来表现优异，报告期内，在App Store游戏畅销榜平均排名为第11名，最高至该榜单第5名。同时，《异化之地》等多款自研游戏保持较高的口碑与人气。公司专注游戏技术创新、设计及应用创新，持续加强研发投入，19H1-21H1研发费用分别为3.32亿元、4.31亿元、3.25亿元，分别占营业收入的15.31%、15.70%、13.61%；截至21H1研发人员有476人，占比58.4%，持有发明专利及著作权244件。

　　3。 品效合一的推广方式效果显著，精准有效低成本

　　《摩尔庄园》进行品效合一推广，精准有效低成本。《摩尔庄园》6月上线至今表现亮眼：公司代理运营的《摩尔庄园》手游于6月1日上线，《摩尔庄园》营销以内容为导向，自传播效应明显，没有进行买量投放，仅进行品牌向推广，营销宣发模式创新更低价精准。前期全平台预约用户数已超过900万。上线当日，开服12小时新增用户数量超过700万，同时在线用户数量超100万。产品上线后在微博连续多日自发形成40多个热搜，吸引较多的泛用户，破圈效果较好，目前游戏用户量已突破三千万。2021年6月，《摩尔庄园》在App Store游戏畅销榜平均排名为第7名，最高至该榜单第1名，App Store游戏免费榜平均排名为第2名。长线运营上，《摩尔庄园》制作人Ricky表示，将继续秉承高DAU低付费的平衡设计初衷，预计将增加25-30人以提升团队产能保持内容更新。我们认为，《摩尔庄园》表现亮眼，代表公司已率先掌握「品效合一」推广方法论，有望更上一层楼。

　　4。 积极配合行业监管，加强未成年人保护

　　公司已上线运营的产品皆已完成相关审批并提前接入国家网络游戏防沉迷实名认证系统实现用户实名认证和用户行为数据上报，未上线运营的产品则进行合理规划，严把出版导向关，及时进行前置审批准备工作。同时，公司已于2021年6月完成了全部游戏适龄提示的添加工作，设置雷霆游戏客服专区“家长守护平台”，并全面设立未成年人专用投诉举报渠道。

　　同时，公司高度重视数据安全管理和用户个人隐私保护，通过一系列内控制度及事前、事中、事后的全过程管理模式，最大程度的保障公司数据及用户隐私安全。

　　我们认为，公司积极配合行业监管，持续走“精品化”路线，致力于向玩家提供内容积极健康、玩法有趣的游戏产品，无需过度担忧，长期价值有望回归。

（文章来源：天风研究）

文章来源：天风研究

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