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　　核心结论：中央经济工作会议基调非常乐观，继2014 年和2018 年以来，再次强调 “以经济建设为中心”，“稳”成为了最重要的关键词，类比2015和2019 年，稳增长后的1 年，股市流动性充裕，但盈利还会持续下降较长时间。我们判断，这一次稳增长的基调，将让指数再次开始突破，由于政策、资金、情绪均较好，这一次突破的概率更大。如果1 月能看到居民资金和信贷超预期，则跨年行情可以持续到3 月。跨年行情后，适当转入防御，稳增长可以在季度内抬升估值，但要改变盈利趋势，需要很长时间。

　　(1)稳字当头，经济建设重要性堪比2014 年和2018 年。中央经济工作会议稳字当头，确立了2022 年对稳增长的重视，2022 年全年大部分时候稳增长都是很重要的政策热点。历史上有过多次持久的稳增长热度回升，分别是：2011 年11 月-2012 年12 月、2014 年3 月-2015 年6 月、2018 年7 月-2020 年3 月。一般每次回升持续时间都要1 年以上，大多是从经济下降中期开始，持续到经济进入复苏期，这一次稳增长重要性提高，对应的政策落地和市场关注度提升可能会维持1 年左右。

　　相比历年中央经济工作会议，这一次再次加入了“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”，之前两次提到以经济建设为中心分别是2014 年和2018 年，均处在A 股上市公司盈利下降周期。随后的2015 年和2019 年，股市均出现了盈利下降但估值有所抬升，而且大多表现为先抬估值，而后再反应盈利下降。整体来看，稳增长的年份，由于盈利和流动性两个因素相互冲突，股市波动剧烈。

　　(2)跨年行情渐入佳境。这一次稳增长也将推升指数进入再次突破的临界点，这将会是今年第四次指数尝试突破。2 月、6 月、9 月的三次突破，均以失败告终，指数一直没能摆脱区间震荡。上周陆股通北上资金大幅买入，说明年底配置资金开始增加，如果随后的1 个月内能观察到国内居民资金增配权益资产，则突破的概率将会大幅增加，我们认为概率还是很大的，特别是在稳增长预期推动的背景下。

　　(3)跨年行情做完后，要适当防御，因为稳增长要产生效果还需要时间。按照2014 年和2018 年的经验，稳增长可以阶段性抬升市场估值，但是扭转盈利下降的趋势需要较长时间。背后很重要的原因是，2014 年以后的稳增长力度，相比2008 年和2012 年更小，稳增长以稳为主，2014 年和2018 年稳增长后，基建投资增速抬升幅度较小，只能稳定经济下滑速度。经济下行完全结束，需要稳增长后至少1 年时间。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

（文章来源：信达证券）

文章来源：信达证券

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