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　　“生活不止眼前的苟且，还有诗和远方的田野……”

　　互联网行业2021年回顾：年初至今，中证海外中国互联网指数跑输MSCI中国指数，YTD收益分别为-39%和-16%。互联网板块在2月中达到高点后，一路向下，在8月份达到低点，从高点回撤约-58%。

　　今年互联网板块整体表现疲软，主要由于：一是政策监管趋严，导致市场避险情绪上升；二是互联网板块在2020年集体爆发，估值在年初创历史新高；三是人口红利减弱，业绩增速进一步放缓。进入四季度，市场情绪有所复苏，板块止跌在底部震荡。从估值来看，多数公司仍处于近年低位，市场最大的担忧仍是政策不确定性。我们认为政策监管造成股价短期波动，并未改变长期趋势，有助于行业规范持续发展。

　　我们建议逢低布局，目前估值吸引，股价前期大幅回调已部分反映潜在监管风险。

　　互联网行业2022年趋势展望：行业估值有望修复，下半年业绩因低基数影响或大幅改善。1)政策逐步落地，监管风险逐渐释放，我们认为应对政策风险或是长期过程，后期大概率仍会有新规出台，而政策出台最密集的时刻似乎已经过去；2)反垄断下的互联互通仍将成为2022年行业主题之一，有助于打破流量壁垒，提升效率，竞争格局或边际改善；3)在国内流量红利减弱以及行业监管不确定的大背景下，中国互联网企业或加速出海，寻找新的增长点，东南亚仍是出海首选；4)元宇宙的构建，并非一朝一夕，或成为移动互联网之后又一长期阶段，目前还在概念萌芽期，依然是投融资领域的最大风口。

　　目前来看，多数互联网公司估值处于历史低位。以行业龙头为例，腾讯和阿里巴巴目前的远期市盈率分别为 24.5x 和 21.8x，分别低于 2016 年以来均值约一个标准差和两个标准差。

　　中国互联网公司已开始布局元宇宙。中国许多互联网公司表示出对发展元宇宙的兴趣，并纷纷在相关领域进行布局。与其说这些公司想要进入元宇宙，不如说是他们本身已经在某些元宇宙要素上具备一定优势，因而适合进入元宇宙。而各家公司根据自身优势差异，也选择不同的切入点。

　　腾讯：作为集游戏、社交、娱乐于一身的腾讯，是国内离元宇宙概念最近的互联网公司。2020 年底，腾讯就提出了“全真互联网”，与现在元宇宙概念类似。在元宇宙概念兴起之前，腾讯就已在相关领域有所布局。腾讯是 Roblox的主要股东之一，并拥有 Roblox 在中国地区的独家代理权；腾讯也是 EpicGames、Snap 等元宇宙概念公司的股东。在游戏、社交媒体和人工智能等相关领域，腾讯都具备丰富的经验。

　　字节跳动：字节跳动凭借自身在用户、内容、全球化上的优势，同时通过投资收购元宇宙概念相关公司，拥有了进入元宇宙赛道的能力。今年上半年，字节收购了游戏公司沐瞳科技，并投资了元宇宙概念游戏开发商代码乾坤；2021 年 8 月，字节收购国内头部 VR 公司 Pico，被视为字节在元宇宙的布局。

　　网易：游戏作为目前最接近元宇宙形态之一，网易进入元宇宙也具备一定优势。网易游戏矩阵中，包含了大量 MMORPG(大型多人在线角色扮演游戏)，如《大话西游》、《梦幻西游》。MMORPG 游戏的特点是玩家在虚拟世界扮演一个或多个角色进行游戏，能够容纳大量玩家同时在线，虚拟世界的时间线与现实世界同步运行。一定程度上，MMORPG 可以看作是元宇宙概念的雏形。网易强大的游戏研发能力，将有助于其在元宇宙中的探索。

　　哔哩哔哩：元宇宙中的一个基本要素是自循环的内容生态，而哔哩哔哩(B站)拥有数量庞大的内容创作者，能够在内部自循环构建起社区生态，这将成为 B 站进军元宇宙领域的重要优势。B 站上的虚拟主播也是与元宇宙概念相关的内容，主播可以利用动作捕捉、虚拟现实、增强现实等技术，将自己变成另一个虚拟角色，与观众进行互动。

　　互联网2022年细分行业展望：1)电商：竞争加剧，直播带货和私域电商继续分食电商大盘；2)游戏：未成年防沉迷监管对行业影响有限，游戏版号审核才是关键，加速“大航海时代”开启；3)泛视频：

　　持续分化，中视频崛起，短视频时长继续提升；4)SaaS:仍在探索期，ToB类企业对SaaS转型趋之若鹜，应用场景不断细化。

　　建议关注腾讯(700.HK)、哔哩哔哩(BILI.US)和Sea(SE.US)。

　　投资风险：行业监管趋严，市场情绪不佳。

（文章来源：浦银国际证券）

文章来源：浦银国际证券

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