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　　本周市场震荡后回升，较为代表性的是原油价格创出反弹新高。而同时有色金属下探后回升，比如锌价再创反弹新高。前期大跌的黑色系探底回升，钢材连续两日反弹，这个阶段性最弱的品种也开始反弹，整个市场再度呈现向上的态势。

　　大宗商品缘何出现如此大幅度的上涨？

　　对于市场的大幅度上涨，如果我们把全世界看做一个整体，那么价格上涨的原因主要有三个：其一是流动性泛滥；其二是经济复苏下需求的回升；其三是某些因素导致的供应回升缓慢。可以说，如此多的品种创历史新高，绝对是集齐了“天时地利人和”的因素。因此，如果这些驱动因素不变，就断定市场涨到头，跟猜硬币正反面有何区别？

　　那么此节我们重点探讨下对市场影响最大的因素，即流动性处于什么样的状况。

　　先看美联储购债的情况。美联储自2020年底以来一直强调，将维持当前每月800亿美元国债和400亿美元MBS的资产购买规模不变，“直到充分就业和价格稳定目标取得实质性的进一步进展为止”。而联邦公开市场委员会成员在最新的纪要中承认，虽然经济活动和就业指标有所有所改善，但受疫情影响最严重的经济部门仍然疲弱，美国经济离实现美联储的目标还很远，经济复苏和发展的道路将在很大程度上取决于新冠疫情的发展和疫苗接种的进展，“公共卫生危机继续给经济带来压力，经济前景仍存在风险”。

　　目前美联储几乎买走了大部分中长期国债。

美国财政部1年期以上国债基本被美联储买走

　　另外关注下美国财政部的泄洪。2020年疫情以来，伴随着美国超级宽松的货币政策与财政政策刺激，美联储资产负债表中的TGA账户余额迅速上升，从2月份开始削减算起，TGA余额大概下降了8000亿美元。同期，美联储持有的国债规模大约增长了4100亿美元。银行存款增长了不到8000亿，流通中的货币增长了700亿，二者大约合计增长了8500亿。简单计算可以知道，TGA余额的下降中，其中一半大约4000亿成为了新的流动性，另外下降的4300亿归还了流通中的短期国债。根据美联储财政部的计划，计划3月底缩减至8000亿美元、6月底减至5000亿美元、8月降至1330亿美元，目前正处在泄洪的阶段。

　　海外流动性的泛滥，可见一斑。

　　政策因素是近期市场波动的主要因素

　　我们所说的政策，包括两个方面，主要分国内政策和国外政策。

　　国内方面，党中央、国务院高度重视大宗商品保供稳价工作。为贯彻落实国务院常务会议精神，5月23日上午，国家发展改革委、工业和信息化部、国资委、市场监管总局、证监会等五个部门召开会议，联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，钢铁工业协会、有色金属协会参加。

　　会议指出，今年以来，部分大宗商品价格持续大幅上涨，一些品种价格连创新高，引起各方面广泛关注。本轮价格上涨是多种因素共同作用的结果，既有国际传导因素，也有许多方面反映存在过度投机炒作行为，扰乱正常产销循环，对价格上涨产生了推波助澜作用。会议明确，下一步，有关监管部门将密切跟踪监测大宗商品价格走势，加强大宗商品期货和现货市场联动监管，对违法行为“零容忍”，持续加大执法检查力度，排查异常交易和恶意炒作，坚决依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格、囤积居奇等违法行为。

　　因此高压政策之下，对于前期黑色系存在的炒作，以及囤货等因素挤压明显，黑色系的泡沫被明显挤出。

　　国外方面，美国在“过度”刺激的路上已无回头路。5月28日，拜登推出2022年6万亿美元的财政预算。川普去年给美国创下了3.7万亿美元的财政赤字记录，拜登上台后有过之而不及，拜登今年已经推出了6万亿规模的财政支出计划(2.3万亿的《美国就业计划》+1.9万亿的《美国救援计划》+1.8万亿的《美国家庭计划》)，28日拜登又提出2022年6万亿美元的财政预算，用于提振基建和扩大社会保障，这个刺激计划是史无前例的，代表着美国大政府思想的回归，回归到1933年的罗斯福大政府时期。美联储的QE还在继续，美联储资产已经扩张到7.8万亿美元，每个月仍然在市场上投放1200亿的流动性。

　　和以前不同的是，这次是美联储和美国财政部共同刺激，按照美国超级放水-基建大增-大宗商品价格大涨-全球输入性通胀压力上升的传导链条，美国已经成为输出通胀的源头。

　　中外政策的差异，也可以显著看到黑色系和国际性大宗工业品走势的巨大差异。

　　后市策略

　　如上所述，国内政策组织海外流动性泛滥的防火墙，如打击期货市场过度投机行为，放开人民币汇率适当升值等。纵观外围，美国在“过度”刺激的路上已无回头路。当前美联储的购债计划未变，美国财政部的“泄洪”如火如荼，流动性泛滥的情况并未明显改变。在这样的背景下，大宗工业品(除钢铁)之外反身向上，以原油为典型代表，已经创出反弹新高。我们反复强调了，除了受政策影响的品种之外，其他国际大宗工业品仍适合逢调整买入，目前仍坚持这一观点。

（文章来源：中投期货）

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