一、下半年内外货币和财政政策、经济运行位置或显著分化1、下半年欧美货币宽松政策和财政刺激政策仍有空间；而中国货币政策逐步正常化，但积极的财政政策有望再度发力托底

　　2、下半年内外经济节奏分化显著：欧美复苏延续VS 国内“类滞胀”

　　三季度欧美经济仍将延续复苏趋势，四季度增长动能要看基建计划；三季度国内经济延续“类滞胀”格局，四季度若无逆周期宽松政策或陷入小幅衰退。

　　3、美联储Taper 节奏是全球市场核心焦点，下半年美国长端利率有望继续走强我们注意到在美联储6 月议息会议上已经透露出一定鹰派信号；但是，美联储目前关心就业更胜过通胀，短期宽松仍将延续；伴随美国经济持续复苏，后续通胀超预期叠加失业人数逐步减少，下半年美国taper 预期较强，我们预计9 月会议开始讨论Taper；近期美国联邦基金市场过剩的流动性引发市场广泛关注，我们认为流动性最宽裕的时刻即将过去。

　　4、下半年美元指数或脱离底部震荡区间，呈现阶段性反弹态势短中期来看，美债利率(特别是美欧利差)上行对美元有一定支撑作用；美欧疫情差距和经济差距将支持美元指数阶段性反弹。长期来看，等待错位复苏，新兴市场疫情控制后，全世界复苏下带来弱美元趋势不改。

　　二、商品：三季度商品整体中性震荡，四季度商品整体谨慎偏空，外需型商品强于内需型商品

　　1、国内结构性“类滞胀”下商品表现分化严重，能源、黄金表现较为坚挺，其他板块下跌为主

　　我们认为，此时段各品种的基本面定价权重开始上升，建议淡化趋势型交易策略，更加重视品种间的对冲配置型策略。

　　2、内需型商品(黑色建材、传统有色、煤炭)需求回落将延续至7 或8 月份，后续有待观察逆周期托底政策发力强度，若不及预期，四季度或面临内需小幅衰退风险3、外需型商品(原油及成本支撑链条化工品、新能源和轻量化金属)需求改善和韧性将延续到四季度并触顶

　　4、下半年黄金面临中性震荡风险，待美联储Taper 落地后战略性逢低做多5、下半年商品策略展望

　　三季度商品整体中性震荡，四季度商品整体谨慎偏空；

　　外需型商品(原油及成本支撑链条化工品、新能源和轻量化金属)>内需型商品(黑色建材、传统有色、煤炭)；

　　品种强弱：原油、燃料油、沥青>铜、铝、镍>黄金>其他品种。

　　三、股市：三季度股指期货中性；四季度关注IC 逢低做多结构性机会；下半年防御板块相对抗跌，科创、创业板核心标的和原油通胀板块或走出独立行情1、上半年国内股指跑输全球，风格层面周期价值跑赢成长2、长期资金以及境外资金加快进入A 股趋势未变，源头活水不断涌入3、三季度国内股市面临“类滞胀”宏观情境，A 股短线面临压力在类滞胀情境下，大中小盘股均录得负收益，大盘股风格(中证100)以及小盘股风格表现相对强势，金融和消费风格跌幅最少。

　　4、下半年风格或面临再切换，由顺周期和防御转向科技成长，关注科创和创业板50、石油通胀板块

　　5、三季度三大股指期货中性配置，四季度可逢低多配中证500 股指期货三季度国内可能面临类滞胀情境，考虑到历史上类滞胀的宏观情境下，国内申万一级28个行业均录得下跌，国内股市表现疲软，三季度我们对国内三大股指期货维持中性判断。

　　四季度随着国内经济逐步向潜在经济增速回归，经济将面临稳增长压力，为刺激经济上行，国内货币政策或转向边际宽松，利率有向下的压力，这对于国内成长股估值具有较强支撑，可逢低多配更偏成长性的中证500 指数。

　　四、债市：下半年长端利率小幅回落概率较大

　　国内利率的拐点主要看“经济顶”，经济拐点对于利率拐点的领先性更强，目前看4 月份经济已基本确认见顶。我们认为下半年中国利率将跟随经济走出三季度震荡，四季度回落的趋势。整体而言，三季度经济仍旧在地产与出口的韧性驱动下高位运行，但经济动能已然过了最富活力的阶段。同时叠加积极财政后置，三季度专项债供给增大的扰动，我们认为三季度利率走势仍将偏于震荡。四季度随着地产和出口的回落，经济内生性的制造业投资于消费将缓慢复苏，整体经济继续小幅下行，回归潜在增速水平，利率将小幅回落。此外，考虑到四季度国内货币政策或再次适度宽松，也利于利率的下行。

　　五、下半年大类资产配置策略展望

　　我们仍旧维持2021 年风险资产配置前高后低的总体判断

　　基于第一至第四部分的分析，我们的下半年大类资产配置策略偏于结构性和对冲性思路：

　　1、多外需+空内需商品；关注国内三季度逆周期刺激强度和“碳中和”供给侧减产落实情况，若大超预期，则黑色建材、传统有色金属需求或出现节奏性反弹。

　　2、空股指+多国债；关注股指期货结构性机会：四季度IC 偏多。

　　3、空商品市场货币；美元偏强、RMB 偏弱。

　　美联储货币政策预期变化下的大类资产走势参考：

　　我们判断今年8 月美联储可能会在杰克森霍尔央行会议上公布Taper 信息，并且在年底正式公布Taper 的时间表。从美联储上轮的Taper 从预期出现到落地的经验来看：

　　Taper 预期酝酿阶段资产价格反响较低，美元指数小幅反弹，美债利率震荡，中、美股指延续上行态势；

　　美联储官宣Taper 后资产价格受到较强冲击，美债利率快速走高，股指尤其是沪深300 快速下行，黄金也录得明显下跌；

　　美联储从官宣Taper 到公布时间表间隔近7 个月，期间美联储持续呵护市场，美债利率宽幅上行，中、美股指有所反弹；

　　Taper 落地后资产价格波动相对较低。

　　六、风险展望

　　1、警惕美元收紧趋势下的新兴市场债务违约风险2、谨防新型变异病毒突破现有疫苗防护屏障

（文章来源：华泰期货）

文章来源：华泰期货
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